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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：中国基金报 【导读】巴奴火锅再递表 中国基金报记者 郑俊婷 6月17日深夜，知名火锅品牌巴奴的母公司巴奴国际控股有限公司（以下简称巴奴）向港交所递交上市申请，中金公司和招银国际担任联席保荐人。 这距离其首次向港交所递表已过去一年。此前，公司分别于2025年6月16日和2025年12月17日递表，但均因满6个月有效期而失效。 在第三次递表之际，巴奴交出了一份2025年营收、利润双增的成绩单，但客单价持续下滑的趋势和合规问题，也为其“品质火锅”龙头的上市故事增添了不确定性。 2025年业绩逆势高增长 在消费整体承压、火锅行业“内卷”加剧的大背景下，巴奴2025年业绩逆势高增长。 据最新招股书，2025年公司实现收入28.46亿元，同比增长23.4%；利润为2.06亿元，同比增长67.5%；经调整利润达3.17亿元，同比增长88.7%。 按年内利润口径计算，2023年、2024年、2025年分别为1.02亿元、1.23亿元和2.06亿元，期内利润率从4.8%提升至7.2%；毛利率亦呈逐年上升趋势，2023年至2025年分别为66.8%、67.9%和69.8%。 门店扩张是业绩增长的重要驱动力。截至最后实际可行日期（2026年6月12日），巴奴在全国57个城市拥有200家自营门店，其中，河南54家，其他省份146家；一线城市40家，二线及以下城市160家，占门店总数的80.0%。 从扩张节奏看，2023年至2025年新增门店数量逐年攀升，分别为25家、35家和44家。据招股书披露，新开门店通常在开业2~4个月内即可实现首次收支平衡。 在门店运营方面，2025年全年，巴奴同店销售增长率达4.8%，翻台率从2023年的3.1次/天提升至2025年的3.6次/天，门店经营利润率从2023年的21.3%提升至2025年的24.9%。 “在餐饮业普遍承压的背景下，巴奴2025年取得的业绩的确亮眼。其中，营收和利润都获得了增长，更关键的是同店销售额止住了下滑，获得近5%的增长率实属不易；翻台率同比也有提升，这些都是健康运营的体现。这与其会员数量不断扩大有关系，也是复购、增长的重要基础。”凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮分析师林岳6月18日对记者表示。他同时认为，巴奴升级后的第三代供应链的效率开始体现，这是门店坪效和利润提升的关键。 客单价持续下滑 与业绩增长形成对比的是，巴奴的客单价呈持续下滑趋势。 招股书显示，2023年、2024年、2025年顾客人均消费分别为150元、142元与139元。分城市线级来看，一线城市客单价下滑更为显著，二线及以下城市相对平缓。 客单价的下滑并非巴奴独有现象。据《中国餐饮发展报告2025》，火锅行业人均消费从2022年的86.7元降至2025年的77.1元。湊湊等中高端火锅品牌亦出现客单价下滑。在行业整体“消费降级”趋势下，巴奴也难以独善其身。 不过，客单价下降的同时，翻台率却从2023年的3.1次/天提升至2025年的3.6次/天，这表明降价策略在一定程度上换来了客流增长。 巴奴会员数量也从2022年初的约370万人增至2025年末的逾1600万人。 对于客单价持续下行，巴奴称主要因公司自2024年3月起对产品组合与定价实施战略调整，旨在顺应不断变化的市场趋势，吸引更广泛的客户群及提升竞争力。 降价的同时保持品质并非易事。巴奴在招股书中强调其“产品主义”理念，如毛肚采用木瓜蛋白酶技术发制、菌汤坚持每日现熬等。但客单价持续下滑是否会影响其“品质火锅”定位，仍是市场关注的焦点。 根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，巴奴是2025年中国品质火锅市场（人均消费120元以上）最大品牌，市场份额约占3.6%；按收入计，是2025年中国火锅市场第二大品牌，市场份额约占0.4%。 合规隐忧待解 火锅是中餐里标准化程度最高、社交属性最强的品类，仍具增长空间。弗若斯特沙利文预计，中国火锅行业市场规模将从2025年的6453亿元增长至2030年的8539亿元，复合年增长率为5.8%。其中，品质火锅行业增速更为显著，年复合增长率预计达6.7%。 特别是连锁化率提升趋势利好头部品牌——2025年餐饮行业连锁化率达25%，资源正向头部连锁集中。 与其他火锅品牌相比，巴奴的扩张计划较为激进。据招股书，公司计划2026年、2027年及2028年分别新开约52家、61家及64家直营门店，每家新店前期投入成本一般不超过500万元。2026年6月，巴奴宣布将在当月连开10家直营门店，覆盖上海、昆山、温州等9座城市。 招股书特别提到，公司“第三代供应链”体系——以“能冷鲜不冷冻，能天然不添加，能当天不隔夜”为原则，通过5家中央厨房和1家底料加工厂实现“一天一配”的物流网络，为规模化扩张提供了后端支撑。 虽然发展前景广阔，但巴奴的上市之路面临多重考验。 一是监管合规问题。早在2025年8月，证监会就巴奴境外发行上市出具补充材料要求，涉及股权架构合规性、上市前大额分红合理性、用工模式、社保公积金缴纳等九大问题。 招股书显示，截至2025年末，巴奴拥有2106名全职员工，同时依赖4127名兼职员工与6499名外包员工支撑运营，2022年至2025年累计欠缴社保及住房公积金达270万元。分红方面，巴奴于2025年1月宣布向股东派息7000万元并已全额派付，实控人杜中兵家族以83.38%的持股比例获得超过5800万元。 二是食品安全风险。2026年1月，南京某巴奴门店橙子被检出联苯菊酯农残超标2.8倍。此前，巴奴也曾经历子品牌超岛“假羊肉”事件。对于食品安全风险，巴奴也并不避讳，将其在招股书中列为重要风险因素。 三是行业竞争。按2024年收入计，中国火锅市场前五大参与者合计市场份额约占8.1%，行业高度分散。海底捞以约6.7%的市场份额遥遥领先，巴奴仅占0.4%。2025年，巴奴客单价为139元，远超海底捞的约97元。在客单价持续下行、下沉市场渗透加速的行业环境中，巴奴能否维持“品质火锅”的溢价能力，尚待观察。 “巴奴以‘产品主义’区别于海底捞的服务，构筑差异化壁垒，但在性价比消费浪潮下，高端定位可持续性、食品安全信任及上市合规问题，均考验其增长成色。”林岳称。 除了市场竞争，巴奴的财务结构和流动性问题也不容忽视。截至2025年12月31日，巴奴的资产负债率虽降至约55%，但持有的现金及现金等价物仅为3932万元，较往期大幅下降。 在门店快速扩张与合规整改的双重资金需求下，巴奴上市融资的紧迫性不言而喻。第三次递表能否获得港交所聆讯通过，仍有待市场检验。 新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
近日，威海银行发布公告称，与恒源控股订立H股认购协议，拟向恒源控股配发不超过1.5亿股H股，发行募集资金在扣除相关发行费用后的净额，将全部用于补充公司核心一级资本。 威海银行的增资动作，是当前银行业密集补充资本的一个缩影。 证券时报记者根据公开信息梳理发现，在净息差持续收窄、内源性资本补充乏力的背景下，2026年以来银行资本补充动作明显提速。 一方面，二级资本债和永续债（下称“二永债”）发行自5月起进入密集期，但发行主体仍集中于大中型银行；另一方面，中小银行通过增资扩股、定向募股等方式补充核心一级资本的案例频频落地，呈现“大行发债、小行定增”的鲜明分化格局。 二永债发行节奏明显加快 进入5月后，商业银行二永债发行节奏显著提速。 证券时报记者根据公开信息统计，截至6月15日，2026年以来国有大行和股份制银行共发行14期二级资本债，合计规模5240亿元；发行16期永续债，合计规模4020亿元。两类资本工具发行总额约为9260亿元，较去年同期增长约21.7%。 仅6月以来，就有中国银行、工商银行、邮储银行、建设银行、兴业银行等机构合计发行3500亿元二级资本债和永续债。 此外，根据青岛银行近日发布的公告，该行已获批发行额度不超过60亿元资本补充债券。 实际上，年初至今，二永债的发行节奏并非匀速推进。1—4月，债券市场一度呈现银行二永债“供给偏紧”的格局。 财通证券首席经济学家孙彬彬认为，中小银行二永债供给偏弱，首先可以排除额度不足的问题。截至5月末，中小银行在手二永债批文额度仍然高达近2500亿元，供给偏弱更多反映的是发行通道收窄。他指出，一方面，是部分中小银行资本实力较弱，市场认可度较低，市场化融资能力受限；另一方面，在中小金融机构风险化解的过程中，监管越来越强调压实地方责任。 平安证券分析师郭子睿在研报中分析，今年部分省份城农商行发行二永债需要地方政府出函，可能延缓了批文下达的进程，进而拖慢发行节奏。虽然这一政策有利于压实地方政府防范金融风险的属地责任，但各省政府出函的意愿和能力存在差异。同时，地方政策对城农商行的信用风险存在一定影响，一方面是二永债借新还旧发债难度增加，另一方面是地方政府对二永债风险提高重视，协调其他渠道进行资本补充，促使二永债风险降低。 对于银行二永债的后续供给，国联民生证券固收首席分析师徐亮认为，大行是金融债发行的绝对主力，剩余待使用的批文中，国有大行和股份行的额度占比高达90%，三季度大行供给的绝对规模给债市带来的供给压力可能会减小。 中小银行增资扩股频落地 与二永债发行“大行主导、小行缺席”形成鲜明对比的是，中小银行正通过增资扩股破解资本约束难题。 根据威海银行6月14日发布的公告，该行与恒源控股订立H股认购协议，拟向恒源控股配发不超过1.5亿股H股，认购价为每股H股人民币3.29元，较6月15日该行H股收市价溢价约26.22%，现金代价不超过约人民币4.94亿元。本次发行募集资金在扣除相关发行费用后的净额，将全部用于补充该行核心一级资本。 上述公告也是威海银行30亿元增资计划取得的最新进展。 自去年7月董事会通过“内资股+H股”并行发行议案以来，该行已陆续引入山东高速集团、津联集团、威海市财鑫资产运营有限公司等国资股东参与认购。至此，威海银行30亿元定增计划已集齐多方国资认购力量，合计认购股份数已覆盖发行上限。 类似的定增案例并不在少数。 证券时报记者据国家金融监督管理总局、证监会官网数据不完全统计，截至6月15日，年内已有至少100家银行获监管批复同意增加注册资本，其中农商行和村镇银行是绝对主力，占比超过八成。 从年内增资规模看，各地中小银行的资本变更呈现了显著的金额差异。从地域分布看，本轮增资潮主要集中在河北、山东、江西、湖北、青海、广西等地，区域集聚特征明显，地方国资成为了本轮中小银行增资潮的主导力量。 大公国际报告认为，地方国资的进驻，不仅带来了资本，更带来了隐性信用背书和区域资源协同，能显著提升市场对银行的信心，有助于稳定其负债来源，并可能在获取优质政府项目、化解不良资产等方面获得支持。 中小行亟待多元渠道补充资本 商业银行资本补充渠道的此消彼长，已引起监管部门高度关注。在资本充足率普遍下滑的背景下，构建多元化、可持续的资本补充机制已成为行业共同课题。 国家金融监督管理总局最新数据显示，2026年一季度末，国有大行、股份行资本充足率分别为17.54%、13.14%，较年初下降0.66个、0.44个百分点；城商行和农商行的资本充足率分别为12.09%、12.85%，较年初下降0.3个、0.33个百分点。 2026年3月，国家金融监督管理总局党委召开扩大会议，明确提出要“研究多元化补充中小金融机构资本”。这是自2025年明确“综合采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类化解风险”后，监管部门再次在全系统层面细化部署中小金融机构的资本补充工作。 当前，银行的资本补充仍面临多重挑战。上海金融与发展实验室首席专家曾刚此前撰文指出，在经济结构转型、利差收窄的大背景下，中小银行盈利情况受到冲击，内源资本积累能力持续削弱。与此同时，在监管强化背景下，资管新规、金融资产分类规则日趋严格，中小银行面临资产风险权重上升、表外业务回表的压力，导致资本消耗进一步加速。此外，中小银行在公司治理监管日益完善的背景下，原有不合格股东股权面临清退，而新引入股东的准入门槛又进一步提高，通过引入外部投资者增资扩股的渠道受到了更严格的管理。 有券商分析师建议，应丰富中小银行的资本工具供给，同时可探索将专项债扩展至部分符合条件的中小银行，并适度延长期限。也有观点认为，在支持中小银行加快建立资本补充长效机制的同时，也要适当优化股东资质条件和持股要求，简化审批流程，支持中小银行引进合格股东进行定向增发或增资扩股。
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