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出品：新浪财经上市公司研究院 作者：杳 2025年，安克创新的利润表仍然漂亮。 营业收入305.14亿元，同比增长23.49%，归母净利润25.45亿元，同比增长20.37%。但现金流突然掉队，经营活动现金流净额仅4.81亿元，同比下降82.49%。经营现金流相当于归母净利润的18.89%，而2024年这一比例高达129.84%。 对一家连续多年高速增长、盈利能力稳定的消费硬件公司而言，利润和现金出现如此大的背离，意味着增长方式正在发生变化。 现金突然踩下急刹车 现金流量表已经给出了最直接的解释。 2025年，存货增加对经营现金流形成20.04亿元占用，经营性应收项目再占用6.61亿元，经营性应付项目仅贡献2.12亿元现金。相比之下，2024年存货占用现金8.05亿元，经营性应付项目却贡献了18.81亿元现金。 换言之，2025年的变化不只是公司买了更多货，而是过去能够对冲营运资金压力的应付项目没有同步扩张。 公开数据显示，安克年末存货从32.34亿元增至49.97亿元，同比增长54.54%，增速是同期营收增速的两倍以上。按平均存货测算，存货周转天数从2024年的73.24天升至87.70天，现金转换周期从58.63天升至69.91天。 过去几年安克营运效率总体在改善。2021年现金转换周期约83.65天，2022年降至73.66天，2023年降至65.12天，2024年进一步降至58.63天。2025年的变化相当于连续三年的改善出现逆转。 关税解释了备货 解释不了全部库存 公司对此给出的原因很明确，业务量增加以及关税等因素推动主动备货。 这一解释具有合理性。面对关税和贸易政策变化，公司提前增加采购和库存，本质上是以营运资金占用换取供应安排和成本应对上的灵活性。如果后续库存顺利消化，2025年的现金流压力更多体现为跨期，而非经营质量发生根本变化。 需求端也并非没有支撑。2025年末合同负债达到5.52亿元，2024年末仅1.55亿元，同比增长257.22%，主要来自预收货款增加。虽然无法证明这些预收款与新增库存直接对应，但至少表明同期部分订单需求仍在增长。 第四季度经营现金流也已明显恢复至13.46亿元，此前第一季度和第二季度分别为-2.88亿元和-8.45亿元。 经营现金流数据本身显著走弱，但这并不足以直接判断经营质量恶化。更值得关注的是另一个信号，库存增长的同时，库存质量也在发生变化。 3.65亿减值比五十亿库存更刺眼 2025年末，安克存货账面余额53.62亿元，存货跌价准备3.65亿元，整体计提比例达到6.81%。2024年同期存货跌价准备只有1.24亿元，计提比例为3.70%。一年之内，跌价准备同比增长194.11%，接近上年的3倍，计提比例上升3.11个百分点。 这比单纯的库存增加更值得重视。 如果新增库存主要是为规避关税而进行的确定性备货，库存规模可以快速增加，但减值率理论上未必需要同步大幅上升。安克年报明确指出，存货减值评估会综合考虑库龄、未来市场需求、历史呆滞过时风险以及产品更新迭代风险。 库存扩张与减值率回升同时出现，意味着主动备货之外，还需要关注产品迭代、需求变化和价格下行带来的库存风险。随着产品线不断拓宽，这类风险可能成为安克多品类扩张过程中越来越重要的经营成本。 这正是安克高速扩品类之后必须付出的成本。 过去市场理解安克，容易把它视作一个以充电产品为基础、库存相对容易标准化管理的消费电子品牌。如今公司业务已经延伸至储能、安防、清洁、母婴、创意打印、音频和投影等多个领域。不同产品的客单价、生命周期、区域需求和迭代速度差异巨大，多品类扩张正在提高需求预测、库存调度和供应链协同的难度。 同行都在加库存 安克的现金落差仍然突出 库存上升并非安克独有。 按相关数据计算，所选取的同赛道三家消费硬件可比公司2025年末存货也均出现增长。其中，绿联科技同比增长62.03%，石头科技增长78.19%，科沃斯增长37.32%。 但现金转化表现差异较大。2025年安克经营现金流与归母净利润之比为18.89%，石头科技为56.74%，科沃斯为192.61%，绿联科技为-5.01%。 单看库存规模容易误判，这说明不能仅凭库存增长判断经营风险。 同样增加库存，有的企业可以通过应付账款、销售回款和库存周转进行消化，有的企业则会迅速体现为现金流压力。 安克2025年的真正异常，不是49.97亿元库存本身，而是库存增速明显超过收入增长、跌价准备率上升，同时经营性应付项目对现金流的缓冲显著下降。 未来需检验库存是否为增长的长期代价 目前没有足够证据把安克的库存增长定义为需求问题。合同负债增长和第四季度现金流修复，都说明公司的主动备货解释具有支撑。 但也不能把所有问题都归因于关税。 安克正在从单一优势品类向多品类消费硬件公司迁移。收入增长仍然强劲，但这种增长正在占用更多库存和营运资金，同时对需求预测提出更高要求。 2025年再次暴露出多品类扩张背后的营运资金压力，而这一次现金流反应尤其明显。 接下来真正需要盯住的不是收入还能否增长20.00%，而是库存增速能否重新低于收入增速，存货跌价准备率能否稳定，经营现金流与利润能否重新匹配。 如果上述指标在2026年明显改善，将更支持2025年库存上升主要来自阶段性主动备货和增长前置投入的解释。反之，如果库存继续快于收入增长、周转周期继续拉长、减值率居高不下，就意味着多品类扩张正在结构性抬高安克的营运资本需求。 届时，库存就不再只是关税带来的阶段性扰动，而会成为公司增长长期增加的资金占用负担。
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