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专题:ATFX外汇专栏投稿 9月24日,ATFX汇评:隔夜多重因素驱动美元指数走强。首先是美联储理事迈克尔·巴尔讲话表示:通胀仍高于我们2%的目标,且尚未明显以及时的方式向目标回落,我们需要重新调整货币政策,以反映各项使命目标所面临风险的平衡。这是美联储理事当中少有的相对明确支持加息的论调,表明巴尔和美联储主席沃什的观点一致:通胀不仅要有下降趋势,还要达到设定目标。 另一方面,美国拒绝了伊朗提出的开放霍尔木兹海峡的提议。本来伊朗外长和美国特使可能在联合国大会期间举行会晤,令市场认为美伊之间的紧张关系可能缓和。美国的表态再次拉低了市场预期,导致隔夜美原油WTI触及高点92.43美元。 高油价大概率导致高通胀,高通胀的威胁会导致美联储采取预防性的加息政策。白宫正在准备一项为期90天的柴油出口禁令,虽然美国能源部长莱特对此持有悲观态度,但可以凸显美国在成品油方面的库存危机。随着霍尔木兹海峡低运量状态的持续,以及乌克兰对俄罗斯炼油厂的袭击,成品油市场的供应紧缺局面恐将延续,这在间接上对美元指数形成提振。 图1,CEM FedWatch对美联储加息概率预测-ATFX 从CEM FedWatch的预测看,10月份美联储加息25基点的概率为55.4%,12月份加息概率为47.1%,明年1月份之前加息50基点的概率为44.4%。从CEM的预测看,美联储可能在年底之前再加息一次,但概率并不高。不过,经历昨日一系列利多因素之后,市场人士对美联储加息的预期可能会更进一步。 美债收益率来看,4W期美债收益率为3.88%、8W期美债收益率为4.00%、3M国债收益率为4.14%,依次递增,但三个周期的国债收益率距离当前4%的联邦基金利率上限均不足25基点,可能意味着美联储年底前再加息一次的概率偏低。 图2,美元指数和黄金走势叠加-ATFX 过去一个月时间,美元指数和黄金走势呈现出高概率的反向波动关系。一方面是美元指数的上涨由加息预期主导,而黄金的无息资产劣势被放大;另一方面是因为,黄金替代美元作为国际储备货币的预期正在衰减。美伊冲突之前,特朗普对欧洲盟友的傲慢态度曾导致各国央行压低美元储备比例,大幅增持黄金资产。但是,美伊冲突爆发后,欧洲国家的安全依托问题暴露,美元重新在储备资产市场占据主导。 长远来看,美国的宏观经济可能因为高油价和国际影响力的提升而持续复苏,典型的经济数据是失业率,已经达到4.1%,创出2024年年中以来新低。美元和美债作为全球资产定价基准,可能在这种经济的复苏当中持续受益。 ATFX风险提示、免责条款、特别声明:市场有风险,投资需谨慎。以上内容仅代表分析师个人观点,不构成任何操作建议。请勿将本报告视为唯一参考依据。在不同时期,分析师的观点可能发生变化,更新内容不会另行通知。
出品:新浪财经上市公司研究院 作者:郝显 在行业整体缩量的大背景下,啤酒公司开始大洗牌! 根据国家统计局数据,2026年1至6月,全国规模以上企业啤酒产量1936.2万千升,同比仅增长0.2%。传统消费旺季并不“旺”,5月、6月、7月产量分别同比下降6.2%、3.1%、8.9%。其中有夏季多雨、台风频繁等天气方面的原因,也与餐饮消费需求疲软脱不开关系。 8家上市啤酒企业上半年实现总营收656.06亿元,同比减少0.1%;实现归母净利润总额120.03亿元,同比下滑2.63%。 表面平静之下,内部分化剧烈:头部酒企中,华润啤酒和燕京啤酒营收保持增长,青岛啤酒和重庆啤酒则显出颓势,收入分别下滑4.08%及2.98%。从净利润来看,华润啤酒下滑10.71%,重庆啤酒下滑7.83%,燕京啤酒则大幅增长26.86%。 中小酒企中,珠江啤酒和惠泉啤酒收入增速均超过5%,净利润增速则分别达到10.02%及23.26%。西藏发展和兰州黄河收入增长,净利润则大幅下滑。 过去几年,啤酒行业有三大增长引擎,一是产品结构升级带动的吨价提升,二是原料成本下行,带动毛利率提升,三是集中度提升给头部酒企带来新增量。 今年以来,成本下降的红利接近极限,随着铝价上涨推高包材成本,行业进入新一轮调价周期。与此同时,高端战场的重要性进一步凸显,在高端市场实现放量增长的酒企吃到了红利,失守的酒企则开始掉队。 华润啤酒增收不增利背后:白酒业务亏损扩大 商誉减值风险不容忽视 2026年上半年,华润啤酒实现营业收入242.40亿元,同比增长1.2%;实现股东应占溢利51.69亿元,同比下滑10.7%,呈现明显的“增收不增利”特征。中报发布后,公司股价持续下跌。 从财报来看,“增收不增利”背后,除了白酒业务拖累之外,也有去年同期合营搬迁收益高基数的原因。分开来看:第一、2021年深圳润投与华润雪花投资签订投资合作及搬迁补偿协议,集团2025年上半年因此确认收益约8.27亿元,2026年同期仅约0.80亿元。 第二是白酒业务亏损扩大。上半年白酒业务收入5.7亿元,同比减少27%;息税前利润为-2.81亿元,亏损扩大。 2022年10月,华润啤酒以约123亿元收购金沙酒业55.19%股权(收购时标的账面净资产9.97亿元),提出“啤白双赋能”战略。不过并表以后,金沙酒业业绩表现并不好,2025年以来加速萎缩。 核心单品摘要珍品官方指导价1399元/瓶,当前批发参考价约340元/瓶(今日酒价),目前电商渠道最低达到370元左右,价格倒挂程度较深。值得一提的是,2024年初珍品摘要批价还在520元,再往前2023年初22年的珍品摘要批价达到690元。核心单品价格的持续下滑,既说明此前高速增长中含有泡沫,也反映了在次高端价格带需求收缩与竞争加剧的双重压力下,金沙酒业竞争力较弱。 截至报告期末华润啤酒商誉账面余额139.29亿元,与2025 年末基本持平;其中白酒相关商誉剩余约45亿元。公司已于 2025 年针对白酒业务计提 28.77 亿元商誉减值,2026 年上半年白酒收入、利润继续双降,商誉减值风险不容忽视。 次高档及以上产品带动增长 区域分化明显 华润啤酒上半年啤酒业务综合营业额为236.7亿元,同比增长2.2%。啤酒销量约660万千升,同比增长1.7%,高于行业产量增速。中报披露,扣除投资搬迁协议确认的收益(本期1.15亿元、上年同期2.06亿元)后,啤酒业务未计利息及税项前盈利为71.19亿元,同比增长1.2%,主业利润实际在增长。 产品结构方面,中报披露次高档及以上产品销量同比增长超过10%,占整体销量比例升至26%以上;普高档及以上销量增长约15%。 需要注意的是,在次高档销量增长超10%、占比超26%的情况下,平均售价仅上升0.5%。弱于市场预期。这也许说明在激烈竞争下,公司选择了保市场份额,高档及中高档产品的增长不足以完全抵销中低端市场的压力。 分区域来看,市场表现分化明显:上半年东区营业额122.42亿元,同比增长8.4%;中区营业额64.68亿元,同比下滑2.4%;南区营业额60.78亿元,同比下滑1.3%。东区贡献主要增量,中区、南区则在收缩。 成本端,受包材(尤其铝材)成本上涨影响,啤酒业务毛利率47.3%,同比下降1个百分点。管理层在业绩会上表示,上半年生产成本同比上升约2%,主要来自包装材料价格上涨,大麦等原料成本略有下降,部分对冲了包材上涨。 费用端,上半年销售费用38.11亿元,费用率约15.7%,同比基本持平;管理费用15.91亿元,费用率约6.6%,同比下降约1个百分点。尽管公司为培育次高档新品阶段性加大了市场投入,但整体费用率仍保持下行态势,部分消化了毛利率下滑的压力。 负债端方面,报告期末借款余额 52.08 亿元,较上年同期的10.36亿元大幅增长。其中一年内到期的短期借款 38.73 亿元,短期负债大幅增长。
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