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出品：新浪财经上市公司研究院 作者：杳 2025年，安克创新的利润表仍然漂亮。 营业收入305.14亿元，同比增长23.49%，归母净利润25.45亿元，同比增长20.37%。但现金流突然掉队，经营活动现金流净额仅4.81亿元，同比下降82.49%。经营现金流相当于归母净利润的18.89%，而2024年这一比例高达129.84%。 对一家连续多年高速增长、盈利能力稳定的消费硬件公司而言，利润和现金出现如此大的背离，意味着增长方式正在发生变化。 现金突然踩下急刹车 现金流量表已经给出了最直接的解释。 2025年，存货增加对经营现金流形成20.04亿元占用，经营性应收项目再占用6.61亿元，经营性应付项目仅贡献2.12亿元现金。相比之下，2024年存货占用现金8.05亿元，经营性应付项目却贡献了18.81亿元现金。 换言之，2025年的变化不只是公司买了更多货，而是过去能够对冲营运资金压力的应付项目没有同步扩张。 公开数据显示，安克年末存货从32.34亿元增至49.97亿元，同比增长54.54%，增速是同期营收增速的两倍以上。按平均存货测算，存货周转天数从2024年的73.24天升至87.70天，现金转换周期从58.63天升至69.91天。 过去几年安克营运效率总体在改善。2021年现金转换周期约83.65天，2022年降至73.66天，2023年降至65.12天，2024年进一步降至58.63天。2025年的变化相当于连续三年的改善出现逆转。 关税解释了备货 解释不了全部库存 公司对此给出的原因很明确，业务量增加以及关税等因素推动主动备货。 这一解释具有合理性。面对关税和贸易政策变化，公司提前增加采购和库存，本质上是以营运资金占用换取供应安排和成本应对上的灵活性。如果后续库存顺利消化，2025年的现金流压力更多体现为跨期，而非经营质量发生根本变化。 需求端也并非没有支撑。2025年末合同负债达到5.52亿元，2024年末仅1.55亿元，同比增长257.22%，主要来自预收货款增加。虽然无法证明这些预收款与新增库存直接对应，但至少表明同期部分订单需求仍在增长。 第四季度经营现金流也已明显恢复至13.46亿元，此前第一季度和第二季度分别为-2.88亿元和-8.45亿元。 经营现金流数据本身显著走弱，但这并不足以直接判断经营质量恶化。更值得关注的是另一个信号，库存增长的同时，库存质量也在发生变化。 3.65亿减值比五十亿库存更刺眼 2025年末，安克存货账面余额53.62亿元，存货跌价准备3.65亿元，整体计提比例达到6.81%。2024年同期存货跌价准备只有1.24亿元，计提比例为3.70%。一年之内，跌价准备同比增长194.11%，接近上年的3倍，计提比例上升3.11个百分点。 这比单纯的库存增加更值得重视。 如果新增库存主要是为规避关税而进行的确定性备货，库存规模可以快速增加，但减值率理论上未必需要同步大幅上升。安克年报明确指出，存货减值评估会综合考虑库龄、未来市场需求、历史呆滞过时风险以及产品更新迭代风险。 库存扩张与减值率回升同时出现，意味着主动备货之外，还需要关注产品迭代、需求变化和价格下行带来的库存风险。随着产品线不断拓宽，这类风险可能成为安克多品类扩张过程中越来越重要的经营成本。 这正是安克高速扩品类之后必须付出的成本。 过去市场理解安克，容易把它视作一个以充电产品为基础、库存相对容易标准化管理的消费电子品牌。如今公司业务已经延伸至储能、安防、清洁、母婴、创意打印、音频和投影等多个领域。不同产品的客单价、生命周期、区域需求和迭代速度差异巨大，多品类扩张正在提高需求预测、库存调度和供应链协同的难度。 同行都在加库存 安克的现金落差仍然突出 库存上升并非安克独有。 按相关数据计算，所选取的同赛道三家消费硬件可比公司2025年末存货也均出现增长。其中，绿联科技同比增长62.03%，石头科技增长78.19%，科沃斯增长37.32%。 但现金转化表现差异较大。2025年安克经营现金流与归母净利润之比为18.89%，石头科技为56.74%，科沃斯为192.61%，绿联科技为-5.01%。 单看库存规模容易误判，这说明不能仅凭库存增长判断经营风险。 同样增加库存，有的企业可以通过应付账款、销售回款和库存周转进行消化，有的企业则会迅速体现为现金流压力。 安克2025年的真正异常，不是49.97亿元库存本身，而是库存增速明显超过收入增长、跌价准备率上升，同时经营性应付项目对现金流的缓冲显著下降。 未来需检验库存是否为增长的长期代价 目前没有足够证据把安克的库存增长定义为需求问题。合同负债增长和第四季度现金流修复，都说明公司的主动备货解释具有支撑。 但也不能把所有问题都归因于关税。 安克正在从单一优势品类向多品类消费硬件公司迁移。收入增长仍然强劲，但这种增长正在占用更多库存和营运资金，同时对需求预测提出更高要求。 2025年再次暴露出多品类扩张背后的营运资金压力，而这一次现金流反应尤其明显。 接下来真正需要盯住的不是收入还能否增长20.00%，而是库存增速能否重新低于收入增速，存货跌价准备率能否稳定，经营现金流与利润能否重新匹配。 如果上述指标在2026年明显改善，将更支持2025年库存上升主要来自阶段性主动备货和增长前置投入的解释。反之，如果库存继续快于收入增长、周转周期继续拉长、减值率居高不下，就意味着多品类扩张正在结构性抬高安克的营运资本需求。 届时，库存就不再只是关税带来的阶段性扰动，而会成为公司增长长期增加的资金占用负担。
自今年5月以来，新能源板块持续震荡调整，背后的逻辑是什么？当前是否值得关注？我们的核心观点如下：①行业基本面无虞：产业趋势（储能高景气+AIDC新需求）没有变，变的是“国内需求换挡+前期抢装透支”带来的节奏疑虑，以及龙头之间业绩的分化。②板块配置需求仍在：当前估值位置、市场占比的角度，年内潜在增量资金和存量资金对板块再配置的需求仍在。 一、板块驱动事件有哪些？ 美联储重启加息。一般认为，美联储重启加息，利率敏感型成长股估值端持续受压，因为强美元压制人民币资产风险偏好与外资流向。但2023年以后的光伏、储能、电池等新能源板块的集体估值是否还在传统意义的成长股的范畴内，还是在全A估值池的范畴内，或仍需要重新审视。 地缘冲突扰动。长期来看，地缘冲突扰动能源价格，美伊冲突、霍尔木兹海峡航运受阻、沙特输油管道遇袭与修复、红海/也门新一轮军事博弈，推动国际油价剧烈震荡，对新能源是“双刃剑”：高油价强化能源替代的长期逻辑，但短期避险情绪与通胀粘性压制成长股。而短期避险和长期能源替代的考量会随时间推移，可能把板块推进到可以次第入场的时点。 中美高层会晤。双方正争取对约300亿美元商品实施对等关税减免，官宣可能在会晤期间落地；特朗普8月6日已签署232条款措施，12月4日起对多晶硅衍生品征15%关税并设最低进口价，该措施覆盖所有进口来源，中美缓和难以逆转，但情绪面边际改善；同时，特朗普近期松口美对华EV征税100%，可能接受中国车企在美建厂——若会晤出现EV/光伏关税松动信号，将是板块级催化。 二、新能源板块产业逻辑 电池/储能：需求真实、价格回暖，量增价稳。电池景气与资本市场定价（加息+需求透支担忧）背离，6月以来的调整更多是杀估值而非杀逻辑。 光伏：反内卷进入深水区，“量缩价稳利亏”的磨底，光伏正在从“全行业承压”走向“头部盈利、尾部出清”的第四次洗牌。反内卷让价格止跌，但扭亏要靠产能真实退出。结构性看：一体化龙头、储能占比高的逆变器、辅材等细分板块或相对占优。 三、“去宁化”是利空吗？ “去宁化”本质上是买方在卖方市场中的防御，恰恰证明电芯环节议价权在宁德手中。且宁德储能系统业务以海外为主、国内以电芯供应为主，与集成商的“竞合”边界清晰。份额数据也印证了稀释是真实但有限的：2024年国内储能电池出货宁德32.4%、亿纬13.8%，宁德仍是断层第一，让出的主要是低价国内订单。“去宁化”或恰恰证明了宁德的产业地位，利空有限。 四、投资工具 储能方向：储能电池ETF华宝（159071） 标的指数国证新能源电池指数中电力设备占比超八成，覆盖新能源储能电池上下游相关行业，“含储量”高。截至2026.7.31，指数前十大权重股包含宁德时代（12.03%）、亿纬锂能（10.28%）、阳光电源（8.42%）、麦格米特（5.79%）等行业龙头，合计权重超60%。储能设施解决用电和发电不匹配的核心矛盾，算力用电量激增且不平稳，新能源发电量激增且不平稳，平滑电力输送的储能成为时代的“命脉”。 电池方向：创业板电池ETF华宝，即将发行 标的指数为创业板电池指数，依托创业板20%涨跌幅限制，进攻属性更强。指数成份股中汇聚了创业板电池龙头，截至2026.7.31，前十大权重股包括宁德时代（18.29%）、阳光电源（12.80%）、亿纬锂能（11.44%）、先导智能（5.47%）等，合计占比超70%，相对中证电池等全市场选股的电池类指数更高一筹。在全球锂电池需求维持高增的背景下，创业板电池板块或将持续获益于动力与储能的双轮驱动。值得注意的是，创业板电池ETF华宝现已正式获批，即将发行，投资者或可提前将指数提前纳入关注池。 近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现，基金投资可能产生亏损。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。 根据基金管理人评估，储能电池ETF华宝的风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者；创业板电池ETF华宝的风险等级为R4-中高风险，适宜平衡型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。 【数据来源】中证指数公司、国证指数公司，沪深交易所。 【ETF基金相关费用说明】申购赎回代理机构可按照不超过0.3%的标准收取佣金。场内交易费用以证券公司实际收取为准。不收取销售服务费。 【个股提示】文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。 【风险提示】新能源电池ETF华宝被动跟踪国证新能源电池指数，该指数基日为2014.12.31，发布日期为2015.2.16，创业板电池ETF华宝被动跟踪国证创业板电池指数，该指数基日为2018.6.29，发布日期为2025.6.27。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。该基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对该基金进行风险评价，投资者应及时关注销售机构出具的适当性意见，并以其匹配结果为准，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对该基金的注册，并不表明其对该基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对该基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎！ MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！
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